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　　文章来源：东方财富证券

　　【投资要点】

　　铜：流动性宽松预期叠加需求回暖预期，板块配置价值凸显。上周LME铜/SHFE 铜收于9643、78690（美）元/吨，周环比+0.2%/ -0.5%。上周进口铜精矿TC 为-41.0（周环比-3.5）美元/干吨，加工费深陷负值区间，凸显铜矿现货供应紧张。上周铜社会库存录得13.17 万吨，周环比+0.61 万吨，库存走势偏震荡。上周精铜杆企业开工率上升1.2 pct至71.8%，下游需求较为平淡。鲍威尔暗示美联储或在9 月降息，美元指数再度承压，铜有望受益于流动性宽松，随着终端需求逐渐走出淡季，板块配置价值凸显。

　　铝：需求温和回暖，板块修复可期。上周LME 铝/SHFE 铝收于2589、20630（美）元/吨，周环比-0.4%/ -0.7%。供给端7 月电解铝开工率维持97.8%的相对高位；需求端，上周SMM 铝加工企业综合开工率周环比上涨0.5 pct 至60.0%，市场接续呈现温和回暖态势。上周铝锭、铝棒社会库存录得59.6（周环比+0.8）万吨、12.45（周环比-1.4）万吨，铝锭延续垒库趋势。需求有望实现由淡季向旺季的转换，叠加流动性宽松预期，当前板块位置仍具性价比，修复可期。

　　金：流动性宽松预期主导，金价有望受益上行。上周SHFE 黄金/COMEX 黄金收于773.4 元/克、3417.2 美元/盎司，周环比-0.3%/+1.0%。美国当地时间8 月22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，尽管通胀仍受关注，但就业市场风险上升可能使美联储在9 月降息。美联储年内降息两次仍为大概率事件，流动性宽松预期仍将主导，金价有望再度上涨，板块配置价值凸显。

　　小金属：需求支撑镨钕价格，关注锑内外价差走势，钨价短期难有回调预期。稀土方面，上周氧化镨钕/氧化镝收于76.3、163 万元/吨，周环比+12.5%/ +0.6%。部分磁材企业排产已延至十月中旬，需求端持续释放积极信号，支撑氧化镨钕价格。锑方面，上周国内锑锭价格收于18.75 万元，周环比-1.5%。自2024 年9 月对中国锑相关物项实施出口管制以来，国际锑价维持在相对高位。供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，若冶炼环节压力较大将支撑锑价。钨方面，上周钨精矿价格收于22.3 万元/吨，周环比+8.8%。钨精矿供应收紧，钨价迭创历史新高，终端企业观望情绪浓厚，但在供需错配矛盾突出的情况下，钨价格短期难有回调预期。

　　钢铁：唐山限产力度加强，关注后续政策力度。上周SHFE 螺纹钢/SHFE 热卷收于3119、3361 元/吨，周环比-2.2%/ -2.3%。上周五大钢材品种供应878.06万吨，周环比+6.43 万吨，总库存录得1441.04 万吨，周环比+25.07 万吨，周消费量为852.99 万吨，周环比+21.97 万吨。成本方面，上周DCE 铁矿石/DCE焦炭收于770、1678.5 元/吨，周环比-0.8%/ -2.9%，焦煤价格回调。据Mysteel调研，目前，唐山23%的钢厂进行了高炉检修；未来短期，唐山的32%钢厂确定检修，45%的钢厂有计划检修但需要等通知，或取决于未来空气质量。7 月30 日，中国钢铁工业协会理事会议再提“强自律、防内卷”，推动行业平稳健康发展。唐山地区限产落地，钢铁行业“反内卷”路径逐渐清晰，钢铁板块或迎修复。

　　【配置建议】

　　铜板块：美联储9 月预期升温，美元指数低位震荡，终端需求有望逐渐走出淡季，流动性宽松与基本面有望形成共振，配置价值凸显。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国有色矿业】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。

　　黄金板块：在鲍威尔Jackson Hole 年会表态后，美联储9 月降息预期升温。美联储年内降息两次仍为大概率事件，流动性宽松预期仍将主导，金价有望再度上涨，板块配置价值凸显。建议关注【赤峰黄金】【山金国际】【山东黄金】。

　　铝板块：下游需求接续呈现温和回暖态势，叠加流动性宽松预期，当前板块位置仍具性价比，修复可期。建议关注【神火股份】【云铝股份】【中国铝业】。

　　小金属板块：下游磁材厂接单量持续增长支撑氧化镨钕价格，稀土企业或逐步兑现业绩。海外锑价远高于国内，若出口管制松动，国内锑价有望向海外收敛。

　　钨精矿短期供需错配矛盾突出，钨价难有回调预期。建议关注稀土企业【北方稀土】【中国稀土】【广晟有色】，国内锑生产企业【华钰矿业】【兴业银锡】【湖南黄金】，以及钨业企业【中钨高新】【厦门钨业】【章源钨业】。

　　钢铁板块：河北唐山限产力度加强，叠加钢铁行业政策力度可期，钢铁板块或迎修复。建议关注产品结构优异的【宝钢股份】【华菱钢铁】【南钢股份】，区域优势较强的【新钢股份】【三钢闽光】，环保减排实力行业领先的【首钢股份】。

　　【风险提示】

　　美国关税政策超预期、下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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